前4月中企海外融资锐减，赴美上市大降速

近日，美股市场相继传来纳斯达克收紧上市规则和美参议院通过《外国公司问责法案》等重磅消息，当下的中概股可谓集体站在了十字路口。

据wind数据，今年1-4月，仅26家国内企业成功海外IPO，IPO融资额为15亿美元。与此相比较，2019年，有117家国内企业成功海外IPO，IPO融资额158亿美元；2018年，有110家国内企业成功海外IPO，IPO融资额320亿美元。

国内某头部风投基金相关人士认为导致，目前中企赴海外上市热情降低主要因为美股环境变化、瑞幸“黑天鹅事件”所引发的信任危机、中美关系遇冷以及港股和A股鼓励优质中概股回归有关。

财信研究院首席经济学家伍超明表示，中概股回归港股/A股的概率大幅提升，或成为中长期发展趋势。今年以来，国内资本市场改革步伐明显提速，增强了A股市场的包容性，为中概股回归创造了绝佳条件和环境。如国内试点创业板注册制、发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》等系列改革举措，均为众多优质创新型企业回归A股和港股营造了良好机遇。

中企赴海外市场上市降温

在经历了前几年的快速增长势头后，中国企业海外市场上市正驶入“减速车道”。

wind数据显示，今年1-4月，仅26家国内企业成功海外IPO，IPO融资额为15亿美元。中国企业IPO步伐放缓，整体融资规模大幅下滑，创下金三年以来新低。与此相比较，2019年，有117家国内企业成功海外IPO，IPO融资额158亿美元；2018年，有110家国内企业成功海外IPO，IPO融资额320亿美元。

国内某头部风投基金相关人士，导致目前中企赴海外上市热情降低的原因主要如下几方面：

一方面是因为美股环境的变化导致，瑞幸“黑天鹅事件”所引发的连锁反应远超历次中概股信任危机；另一方面也和中美关系遇冷，以及港股和A股鼓励优质中概股回归有关。

当下的中概股可谓集体站在了十字路口。如果美股市场“生存条件”“恶劣”，中概股的退路之一是科创板。

投行人士何南野告诉财联社记者，“存量中概股回归港股，甚至回归A股是大势所趋。因此，近期我们看到，京东、网易等大型企业都纷纷开始筹划港股上市，以规避市场风险。另一方面，一些此前打算赴美上市的企业，可能会重新选择上市地，如果符合或接近境内上市要求，则会优先考虑A股上市，如果不符合，则会选择港股上市，美股将不再是首选。”

科创板多举措支持科创企业“燕归来”

A股也正在积极探索对中概股的承接。

吸引高科技企业，特别是之前难以满足境内上市审核要求的科创企业，是科创板设立的初衷之一。有发展潜力的好企业无疑是稀缺资源，全球主要股票交易市场对优质上市公司资源的激烈争夺，从未停歇。

4月30日，证监会发布实施 《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，相较于此前的标准，大幅降低了中概股回归的门槛。除原有的“市值不低于 2000 亿元人民币”标准之外，新增了“市值200 亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位”这一标准。

随着国内政策、制度不断完善，市场环境逐渐改善，加上科创板以及创业板相继推行注册制，A股市场对于在美的中概股吸引力增加。

上海金融监管局局长解冬委员认为，科创板作为承担国家战略的资本市场创新平台，应为迎接优秀中概股科技企业回归做好准备。同时，她也透露，年内将大幅增加科创板上市公司数量。

解冬说，科创板仍须借鉴国际经验，结合实际，坚定不移加快关键制度改革。她建议，标境外成熟市场，提高科创板国际竞争力。尽快出台红筹企业科创板上市相关配套政策。从稳定企业预期出发，明确优先股、VIE架构处理等。参照国际规则，简化红筹企业信息披露差异调节机制。积极吸引国际长期资金入市。加快推动科创板股票纳入MSCI等国际股票指数，加快编制科创板指数，鼓励发行科创板指数基金。

“需要强化制度创新，进一步激发科创板活力。”解冬说，应该加快建立吸引长期资金稳定入市的制度，并明确长期资金的权利和义务，保障市场稳定运行。提高保荐跟投机制的灵活性。引入T+0交易机制、做市商机制等，提升科创板市场流动性和定价效率。

在解冬看来，科创板要坚持错位发展，推动形成一定规模。她建议以“科创属性”为出发点，吸引金融科技、以信息技术为核心的模式创新、具有较高科技含量的科技应用创新等类别的企业在科创板上市。同时加快注册节奏，争取年内科创板上市公司数量有较大增加，并有一批标杆型、引领性企业上市。

wind数据显示，目前美股拥有约247家中概股，其中164家在纳斯达克。据申万宏源(4.450, 0.00, 0.00%)筛选，潜在可能回归的中概股有23家，多数为科技、医疗、可选消费等新兴行业公司，包括前文提到的京东、百度、网易和携程。

平安证券认为，从市场视角看，中美股市估值差异是中概股回归A股的重要驱动力。当前美股绝对估值低于我国创业板，后续在经济衰退预期强化、政策操作空间有限的背景下美股或延续承压，A股将保持相对韧性，为中概股回归A股市场提供动力。

投行人士何南野表示，对于符合科创板定位的公司而言，科创板的吸引力很大。从目前看，很多企业在美股上市，是因为盈利要求、股权结构不符合A股主板、中小板、创业板的要求。但随着我国资本市场的不断改革，科创板和即将落地注册制的创业板，使上市条件进一步放宽，并对境外上市企业更大的包容度，无疑对符合科创板与创业板定位的企业有很强的吸引力。

从境外上市的企业类型来看，多数为互联网企业，这些企业目前不太符合科创板的定位，但非常符合实施注册制的创业板的定位，即“服务成长型创新创业企业， 支持传统产业与新技术、 新产业(117.250, 10.66, 10.00%)、 新业态、 新模式深度融合”，因此，预计创业板将成为很多中概股互联网企业回归A股的首选地。

中概股回归的三种途径

财信研究院报告称，截止2020年5月24日，国内所有中概股市值为1.78万亿美元，相当于同期全部A股总市值的20%。其中，在美股上市的中概股市值占比达93%，前十大中概股市值占比为69.4%。分行业看，中概股主要分布于可选消费、能源、电信服务和信息技术四大行业，其市值占比分别为49%、17%、11%和10%。

申万宏源认为，当前中概股回归主要有双重上市、第二上市和私有化退市后再上市三种方式。

私有化后回归A股主板或港股，代表案例为三六零(17.760, 0.22, 1.25%)。保留红筹架构回归A股科创板，此条路径允许企业在保留红筹架构的情况下回科创板上市，但在市值、所属行业、行业地位等方面均有所要求。代表案例为中芯国际。

以第二上市或双重上市方式回归香港市场：若公司选择赴港第二上市，则港交所和海外原交易所挂牌相同类型的股票，之间通过存托凭证可以实现股份的跨市场互通。

此种方式对市值、净利润、海外上市时间等有具体的要求，代表案例为阿里巴巴；若公司选择赴港双重上市，则港交所和海外原交易所均被视为第一上市地进行监管，且股份之间无法互通，代表案例为百济神州。

谈及中概股回归短期对市场的影响伍超明告诉记者，“中概股回归潮不会冲击A股市场的稳定，且中概股回归本身也是一个循序渐进的过程，不会一蹴而就，国内也会出台与之相配套的政策措施。从中长期看，中概股回归有利于丰富A股投资品种，推动A股市场成熟发展，让更多投资者共享创新型、高技术企业的发展红利。”