数据逆风 美国经济韧性的背后

2月下旬，美国经济分析局报告显示，2025年美国实际国内生产总值（GDP）同比增长2.2%，低于2024年的2.8%，为2021年以来的最低水平。数据揭示了美国经济增长动能不足、财富分配机制失灵、经济政策摇摆等弊病。但在多重逆风之下，惊涛骇浪式的经济冲击并未出现，其“韧性”背后的结构性风险亦不容小觑。

主要数据不甚理想

根据美国商务部经济分析局发布的数据，2025年四季度美GDP年化增速大幅放缓至1.4%，较三季度4.4%的增速断崖式下滑。值得注意的是，去年第四季度，美国联邦政府经历了长达43天的“停摆”，成为拖累美国去年第四季度GDP增长的重要因素，拖累GDP约1个百分点。美国经济重要引擎——消费市场的疲软即是印证。与2025年前三季度相比，四季度的个人消费明显减弱，商品消费甚至出现负增长，服务消费弱于三季度。从劳动力市场表现来看，尽管美国2026年1月的非农就业人数增加了13万，但历史数据遭到大幅下修。美国2025年全年新增非农就业岗位仅有18.1万个。在劳动力市场表现疲软的同时，美国的通胀水平小幅反弹，物价压力有所增大。美国2025年12月个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨2.9%，小幅高于11月的2.8%。剔除食品和能源价格后，美国2025年12月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，创近一年来最大涨幅。这也让美国普通消费者深感苦涩，认为美国政府关于经济“繁荣”的说辞言过其实。

关税政策打开的潘多拉魔盒也是数据变化的重要诱因——2025年第一季度，美国经济曾因关税实施前进口激增而出现萎缩，为三年来的最糟表现。这一度引发市场对美国经济可能出现通胀飙升、制造业陷入停滞、失业率急剧攀升的广泛担忧。

结构性风险不容小觑

美国经济在2025年有惊无险，但贫富差距和冷热不均的状态依旧持续，结构性失衡风险不容小觑。一方面，近一年来，科技股带动美股强劲走高，这让美国消费者的账面财富水涨船高，消费意愿增强。但不容忽视的是，得益于股市高涨的多为富裕家庭，低收入人群并无投资能力，其购买力反而因通胀高企与工资降低而不断降低。另一方面，人工智能（AI）投资热潮推动美国经济扩张。数据显示，美国人工智能推动的电脑及外设支出持续暴增：过去一年此类支出增长70%，至2025年底已超过3000亿美元，较2022年ChatGPT推出以来增长了一倍以上。但受益者多是实力雄厚的龙头企业，中小企业同样难以搭上便车获得福利，这令美国劳动力市场前景更加难测。

美联储发布的数据显示，2025年第三季度，收入分布前10%的美国家庭掌握了全国超三分之二的财富，美国1%的最富裕家庭财富占比达31.7%，创下1989年有记录以来的最高水平。这部分家庭的资产总计约55万亿美元，基本等同于后90%家庭的财富总和，贫富差距攀升至36年来最高水平。中间40%家庭的财富占比已由上世纪末的约36%萎缩至不到30%。

富者更富，贫者更贫。中小企业的造血能力也因此受到进一步制约，美国经济“平稳”背后的“K”型走势越发明显。

2026年是美国的中期选举年。在此背景下，美国总统特朗普再度施压美联储主席鲍威尔，要求其进一步降低利率。但依旧高于2%既定目标的通胀率，仍然是美联储进退维谷的“枷锁”之一。