美联储缘何“一鸽再鸽”？

北京时间2025年10月30日凌晨，美联储议息会议落下帷幕，宣布下调基准利率25个基点至3.75%~4.00%，同时明确将于12月1日结束资产负债表缩减。工银国际首席经济学家程实分析，这一决策不仅契合市场普遍预期，更凸显出美联储在经济数据真空与需求减弱双重约束下的主动应对姿态，标志着美国货币政策正式进入加速宽松新阶段。

此次降息的背景充满特殊性。程实分析，自10月1日起，因美国国会两院未能就2026财年拨款法案达成一致，联邦政府陷入停摆，截至议息会议时已近一个月。停摆直接导致非农就业等关键经济数据暂停或延后公布，迫使美联储和市场不得不依赖私营部门数据与替代性指标判断经济形势。鲍威尔在会后声明中指出，尽管就业增长有所放缓，但现有私营部门数据显示就业和通胀情况与9月会议时相比无显著变化。

政府停摆对经济的冲击随时间推移不断加剧，这也是美联储加快宽松步伐的重要考量。程实解读说，当前近一个月的停摆已对经济造成明显压力，财政支出中断、联邦雇员无薪休假压缩消费、政策逆周期调节功能弱化，均让经济在增长放缓时的脆弱性进一步凸显。

展望未来，美联储大概率将在时间序列与规则维度双向加速宽松。程实研判，在时间序列上，相较于过去两次降息间隔的九个月观望期，未来九个月降息速度预计显著加快，货币政策将从“观望式调整”转向“积极式宽松”。工银国际预测，2025年12月美联储将再降25个基点，全年累计降息达75个基点；2026年或继续降息50至75个基点，推动联邦基金利率逐步趋近中性水平。在规则维度上，传统货币政策框架（如泰勒规则）的解释力正被多重经济不确定性削弱，若严格遵循传统规则维持高利率，反而可能加剧经济下行风险。

值得注意的是，除政府停摆外，美国经济还面临其他潜在风险。程实举例说，区域性银行因商业地产价格下行与中小企业偿债压力上升，暴露信贷风险问题，高利率滞后效应正逐步侵蚀实体经济；金融体系内生不稳定性加剧，进一步增加了经济复苏的不确定性。在此背景下，美联储后续在完成降息周期后，可能会进入一段观望期。

程实提醒，从全球视角来看，美联储此次加速降息不仅将影响美国本土经济走向，也会通过美元渠道、资本流动等方式对全球货币政策协同与资产价格波动产生深远影响，各国需密切关注其政策节奏变化，提前做好应对准备。