巴西的2020——经济复苏的一年

在经历了三年的低迷增长之后，2020年将是巴西经济复苏的一年。预测GDP增速将达到2.4%——这将是2017至2019年年度增长率的两倍。在经济复苏的过程中，我们预计大部分仍处于观望状态的外国权益（股票）投资者将在去年由本地驱动的股市反弹（上涨超过35％）中大幅增长。这将使巴西成为今年拉美地区的亮点之一，毕竟自大宗商品繁荣结束以来，许多国家一直在努力维持经济。此外，最近几个国家的动荡反映了广大民众对一系列问题的不满，包括经济、公共服务、公共安全和腐败问题。

尽管经济好转，但巴西的表现还不能说是无可挑剔的。来自国内政治和政策风险以及外部因素的潜在问题仍然存在，导致民众对巴西未来发展产生紧张情绪。这将打击当地的资产价值，并推迟从主要评级机构获得投资评级的进程，2015年巴西因为陷入政治和经济危机失去了这一评级。下面列出了其中一些风险以及今年在巴西需要关注的其他重要问题。

一、地方选举和改革议程

中期地方选举即将在2020年10月举行。在投票前的准备阶段，就像在2019年10月通过的具有里程碑意义的养老金改革一样，右翼总统博索纳罗政府将更难在下一阶段的经济改革中取得进一步进展。立法者不愿支持可能影响其政党候选人前景的政治敏感的改革。议程包括一系列宪法修正案，以增加预算灵活性、分散开支和清算公共资金，还包括简化税收、行政改革和私有化。在2月下旬巴西狂欢节庆祝活动之后，国会休会期结束，政府才有机会改革。此次改革将一直持续到7月，届时政客们由于地区庆祝活动将从首都巴西利亚回到他们当地的选区开始竞选活动。预计在此有限的时间范围内，尚待进行的改革只能取得零星进展，而议程的其他部分将留到十月的选举之后继续推进。

竞选活动将使改革议程复杂化，而改革只取得了零星进展。因为与退休金改革相比，国会认为本次改革涉及的是国家利益，因而对政府政策的阻力更大。议程上的其他改革被认为是不太紧迫的，对立法者的吸引力也不大，因而其他改革将经历巴西传统的政治交易过程——即需要相互让步才能完成。左翼政党劳工党的前总统卢拉（2003-2010）重返政坛，将进一步加剧不确定性，因为他想要进行集会来反对改革议程。这也可能会使博索纳罗总统更不愿实施政治敏感的措施，因为他担心这样会激起2019年底在其他南美国家发生的那种社会动荡。即使我们认为巴西在2020年没有发生大规模动荡的风险（由于博索纳罗总统为反建制人物，且他会有更多时间改善状况），但总统还是要谨慎、警惕。去年他表示，由于担心巴西强大的公共部门工会采取罢工行动，他将推迟行政改革。

二、警方对波索纳罗儿子的调查会削弱总统的影响力

近期，警方调查总统儿子同时也是参议员的Flavio Bolsonaro的腐败和洗钱活动（他否认该指控），这个事件的后果可能会损害总统的形象和声誉，并破坏总统与国会各党派之间的关系。博索纳罗执政的第一年，他与立法机关的关系就因其对抗性的领导风格和模糊的意识形态观点而受损。警方准备在未来几个月对Flavio提起诉讼，这是一个高风险的行为。尽管我们不希望这种事态发展会破坏政府在国会的议程，但可能会增加政府在获得立法者对关键法案批准方面的难度。

无论如何，政府统治能力将会变得脆弱且容易受到政治发展的影响，这可能会削弱总统的地位。部分是因为博索纳罗将继续依靠众议院（下议院）和参议院（上议院）的领导人Rodrigo Maia和Davi Alcolumbre（两者均来自中右翼民主党）引导改革，而不是在国会代表的30个政党之间建立一个庞大的联盟，向联盟政党提供内阁职位以换取支持（这是巴西政界的惯例）。到目前为止，博索纳罗和Maia、Alcolumbre合作取得了很好的效果——正如2019年10月批准的养老金改革所显示的那样。这是因为包括民主党在内的中间派政党（基本上控制着立法事务）在很大程度上与经济改革议程保持一致。但是，这些中间派政党也倾向于阻止与博索纳罗的社会保守和极右翼相关的法案，例如宽松的枪支管制。

三、低利率和通货膨胀

财政整顿（将公共债务/GDP比率保持在80%以下）、减少信贷市场的扭曲（政府降低了公共银行的补贴信贷）、以及巴西中央银行获得正式独立的可能性，这些都将有助于强化通胀目标制的框架，并实行中性的政策利率，使其维持在2-3%的水平，此时的利率比之前要低。巴西央行在2019年12月连续第四次下调50个基点，使基准政策利率降至创纪录的4.5％（2019年11月的通货膨胀为GDP的3.3％）。目前，我们预计在2020年2月的下一次央行会议上基准政策利率将最终下调25个基点（2月5日巴西央行已经宣布将政策利率下调25个基点至4.25%），如果经济增长超过了此前的预期，则政策制定者可能不会继续进行降息。新的紧缩周期预计将在2021年初开始，但如果经济增长速度快于目前预测的增速，则新的紧缩周期可能会提前到2020年末。

到2020年，巴西的经济增长将受到美国和全球经济温和增长以及阿根廷危机的制约。然而，2019年10月退休金改革的批准减少了财政不确定性并增强了信心。随着劳动力市场逐渐改善、信贷增加，私人消费将推动经济向好转变，在一定程度上，投资也将受到降息的提振。然而，鉴于可能的阻碍和延误，今年政府对私有化和基础设施特许计划的任何潜在推动措施都可能令人失望。

四、2020年恢复投资评级的

可能性不大

尽管当地的政治和政策风险（以及外部冲击）有可能使2021年的发展令人失望，但今年巴西应该会朝着恢复其2016年失去的投资评级迈进一步。然而，主要评级机构在恢复其投资评级之前，巴西需要将持续的GDP增长率恢复至每年2%以上的水平并实施财政整顿。

五、巴西政治、经济展望：

1、巴西右翼总统博索纳罗将在2022年12月结束的四年任期内推行自由市场改革和社会保守政策，他连任的机会取决于巴西的经济实力。

2、博索纳罗在没有正式联盟的情况下执政。他的经济议程得到了中间派政党的支持，但他的许多社会保守政策将会受阻。前总统卢拉（2003-2010）的获释将为左翼反对派注入活力。

3、在10月份批准养老金改革后，其他财政调整将有助于阻止中期公共债务/ GDP比率（目前为79％）的上升。

4、经济学人智库预计，经济改革的下一阶段将取得一些进展，其中包括预算灵活性、简化税收和行政改革。贸易自由化和私有化将会使经济好转。

5、巴西中央银行可能会在2月将基准利率降至4.25％之前结束宽松周期（已经在2月5日下调），然后在2021年初进入紧缩周期。

6、在10月份养老金改革批准之后，我们预计GDP增长率将从2019年的1.2％增至2.3％（2020-2024间预期的年平均增长率）。如果政府在改革中迅速获得了实质性进展，还会有上行的可能。

7、经济复苏将提振巴西雷亚尔，而较低的利率和宽松的贸易条件意味着它将不会再有过去那种估值过高的情况。到2024年底，巴西雷亚尔和美元的汇兑比例将贬至4：1（雷亚尔：美元），以适应更大规模的经常项目赤字。

编译：景策  校对：郭凌威