人民币贬值的内外效应

　　人民币汇率贬值终于停止了，3月25日人民币对美元汇率连续三个交易日反弹，结束了持续贬值的历程。

人民币贬值引起了国内外的反响，美国《华尔街日报》声称需要关注的两大经济风险中包括乌克兰和中国经济。市场对新兴市场国家货币贬值已形成了惯性，人民币是不是也会步其后尘呢？答案是否定的，人民币贬值为日后的汇率弹性空间扩大奠定了基础，也“教训”了一些押注人民币单边升值的投资者，同时给人民币进行了一次压力测试，为中国经济改革提供了更多的有效信息。

人民币贬值，到底是短期的挤水分，还是已经形成了贬值的趋势和预期呢？在金融市场中很难进行极限试验，当贬值成为一种自我预言的试验时，要维持人民币汇率稳定需付出沉重的代价；而如果仅仅是短期的“关门打狗”，那未必能够真正调校市场预期，还会有人押注人民币升值。两者之间如何权衡，的确是艺术。市场认为，中国央行在抛出人民币，买入美元，押注人民币升值的投资者和企业意外中招。前央行副行长吴晓灵在中国发展高层论坛上指出，中国企业需要做金融对冲，不能一味押注人民币升值，要更多地运用金融手段减少风险。
　　

对国内企业来说，金融时代正在来临，闷头生产与销售就能赚钱的时代结束了。2013年6月的钱荒代表着宽松信贷的结束，而今年超日违约事件代表着政府要划清与企业的责任界限，人民币汇率的改革则会带来一个持续震荡的汇率环境。中国的出口增长率已从两位数下降到一位数，甚至可能会低于GDP增长速度。企业与投资者要适应一个风险集聚的环境，除了正常的市场风险之外，还要面临经济转型、增速下滑以及政策调整带来的多重风险。
　　

要让市场在资源配置中发挥决定性作用，就必须给市场风险留出空间，限制政府的“父爱主义”，可以预见，随着汇率、利率的改革，更多的政府与企业会遭遇违约事件。而风险并不一定就是坏事，而是实现资源优化配置的催化剂，若没有风险，银行会随意放贷，而企业不会提高资金使用效率，最终导致的结果是难以破解的系统性风险。人民币贬值在更大程度上是给企业提了个醒，以一种开放的心态参与其中，以更有效的金融手段来规避风险。
　　

人民币持续贬值给投机资本泼了一盆凉水，流入中国的资本大大减少，2月份外汇占款仅增长1282亿元，外汇占款是人民币基础货币发行的重要来源。投机性泡沫被挤压之后，央行也获得了更大的政策空间，高达20%的存款准备金率有望下调。从高速增长到中速增长不仅是速度的调整，更是经济结构的重构，金融货币政策将起到越来越重要的作用。以银行为主甚至是唯一（很多融资平台或者债券资金还是来源于银行）的融资体系正在转型，IMF总裁拉加德在最近的演讲中指出，中国需要加快金融改革来支撑经济增长，给人民币松绑能够加速国际化。最近德国汽车公司戴姆勒在中国发行“熊猫债券”，中国央行作为承销行。人民币单边升值并不利于真正的人民币国际化，而是使人民币变成了套利工具，背后的目标还是美元。
　　

人民币持续贬值让美国又感觉到不安，有美国参议员要求对中国进行制裁，认为人民币的贬值是在进行汇率战争，这不过是个噱头。人民币贬值是在央行扩大汇率弹性空间之后出现的，央行已经多次声明要淡化政府在汇率定价中的角色。
　　

从汇率改革的角度而言，人民币贬值是件好事，是人民币真正走向国际舞台的新起点。（孙兴杰　新金融观察报）