阿拉伯货币——浮动汇率制还是固定汇率制？

选择何种汇率制度，主要取决于如何在固定汇率制的优点和浮动汇率制优点之间进行权衡。
将一国货币钉住美元或欧元的主要优点是，可以保持投资者对这一货币的信心，减少汇率风险，并因此而鼓励国内储蓄和投资，减少资本流出。固定汇率制也可以减轻了伴随货币贬值而带来的通货膨胀压力，为实施非扩张性货币政策提供了一个可信的信号保证，并限制政府为弥补财政赤字而向中央银行借款或任意印制钞票。
固定汇率制最大的缺陷在于这一制度对来自外部的经济振荡和不均衡不能作出调整。实行固定汇率制的国家不能实行独立的货币政策，也不可将其货币贬值以提高进口成本，因此这就削弱了政府平衡外汇收支或降低出口商品及服务成本的能力。固定汇率制也是金融投机的固定对象。最近发生在埃及、去年发生在阿根廷以及上个世纪90年代发生在巴西、土耳其和泰国的金融危机都证明了这一点。
大多数阿拉伯国家实行固定汇率制，其货币或盯住美元，不管是官方规定（沙特阿拉伯、科威特、阿联酋、巴林、卡塔尔和阿曼）还是虽无规定但实际上如此（约旦），或盯住一揽子货币（突尼斯和摩洛哥），其中欧元是主要货币。
其他阿拉伯国家实行介入固定汇率制和浮动汇率制之间的有管理的浮动汇率制，或实行对美元的浮动管理（黎巴嫩），或实行对欧元的浮动管理（安哥拉）。埃及从今年1月29日开始实行浮动汇率政策。
从上个世纪80年代早期开始，海湾国家的货币就开始盯住美元。虽然在90年代美元价值被高估，但这些国家的经济基本没受什么影响。相反，由于提高了海湾国家消费者的平均购买力，有助于减轻通货膨胀压力。问题是，由于本币低估可以提高价格竞争力，从而刺激出口，固定汇率制下伴随美元的升值使得海湾国家无法利用这一经济法则。海湾国家出口的商品主要是石油、石油化工产品、铝、液化天然气、钢铁以及轻工消费品。这些商品大多以美元计价（denominated in dollars），本货即使贬值，出口也很难获益。
约旦在1995年选择将货币盯住美元，汇率为以1第纳尔对0.709美元。尽管官方没有规定第纳尔对美元的汇率必须固定在这一水平，但事实上确实如此。这有助于将这一国家与和约旦有紧密经济和贸易关系的海湾国家的汇率制度相统一起来。第纳尔对美元的固定汇率可以转移货币风险，鼓励储蓄及在海湾工作的约旦人汇款的流入，并刺激外国直接投资、旅游及其他服务的出口。约旦的主要出口商品是磷酸盐、磷酸钾、水泥和医药产品，全部以美元标价，第纳尔贬值将无助于提高这些商品在出口市场上的价格竞争力。
截至2001年7月，埃及实行的是管理的固定汇率制，埃镑可以在3.45对1美元的汇率下窄幅浮动。但是从1999年后期开始，投机压力开始增加，因为政府没有实心可信的政策以保持外汇市场的平衡。将汇率固定和从中央银行借款以弥补财政赤字的之间的矛盾增加了维持固定汇率的难度和压力。于是，政府在2001年8月将埃镑贬值14％，在4.6埃镑对1美元的汇率下可实行3%波动。由于在黑市上1美元可以换6.7埃镑，埃及政府不得不在2003年1月19日开始实行浮动汇率政策。在汇率稳定之前，黑市上的汇率进一步降低为6.7埃镑对1美元。这强迫政府不得不下令赚取外汇的公司将其75％的外汇卖给中央银行以阻止资本从该国逃出。中央银行的外汇储备从1999年开始减少20％到只有140亿美元。政府的指令给了那些希望政府减少对外汇市场干预的市场参与者错误的信号。虽然这一指令有助于提高银行外汇供给，但可能在短期内降低对其他金融市场的干预能力。
举这一例子是要说明市场参与者，不管是个人还是公司都害怕政府对市场的干预并可能采取一些预期行为。
进一步讲，随着时间的推移，私人经济部门可能会发展一种机制，这一机制可以规避一国的货币政策，并抵消这些政策带来的影响，正如与中国和俄罗斯具有类似货币制度的其它国家所发生的那样。
虽然后来埃镑的币值逐渐稳定，但只有可信且连续的经济政策才有助于建立对埃镑的信心，驱散笼罩在市场上对埃镑汇率的疑虑。为此，政府需要取消一些限制并允许埃镑汇率自由浮动。外汇市场应具有流动性且应给予银行足够的美元以满足市场需求。如果想通过直接的市场干预来提高利率或者维持一个固定汇率水平是不会成功的，而可信的货币政策和可靠的外汇供给则可以使市场趋于稳定。
当政府说一套做一套时，就会发生汇率危机。实行固定汇率制度就好像给经济穿上了紧身衣。只要政府行为适当，不会发生问题。但如果政府支出过度并通过向中央银行借款的方式弥补财政赤字，紧身衣就会越来越紧并开始发生爆裂。此时就不得不采取补救措施，严格限制财政支出，提高利息率，进一步将经济自由化以吸引外国资本。从埃及的经验中，我们可以认识到，当对外汇流出采取强制性的限制措施或对外汇市场实施官方限制和干预都可能使事情变得更糟。
因此，建议资本市场完全自由化的国家可以选择如下两种极端的汇率制度之一：或者将其货币汇率自由浮动，或者盯住美元或欧元。如果选择界于两者之间的汇率制度，汇率或者实现浮动，但有各种限制，或者松散地盯住某种货币都将为市场投机创造条件并导致金融危机；而如果实施财政行为和银行业务的前提条件——完善的资本市场不存在的情况下，固定汇率制度将不会成功，只能起到延缓危机的到来作用。在这种情况下，浮动汇率制将是一种比较好的选择，它就想一个阀门，可以缓解内部和外部市场不平衡以及通过发行货币弥补财政赤字带来的压力。
（本文为约旦Jordinvest公司CEO Henry Azzam博士为《海湾消息报》所做专稿）