【安永洞察】通过市值管理实现上市企业价值创造最大化与价值实现最优化

序言

自十九大报告中首次提出培育具有全球竞争力的世界一流企业，国有企业开启持续深化改革。截至2022年，在国企改革三年行动方案的统领下，国有企业对标世界一流管理提升行动已颇具成效。2023年3月，国务院国资委于两会期间启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，提出了价值创造理念要贯穿于企业经营决策、融入到企业管理运营并有效体现在激励约束机制中，从而实现国有企业在对标世界一流企业集团过程中发展效益效率的提升以及价值创造体系的完善。

伴随越来越多国有企业成功上市，截至2023年3月，国有企业在全部A股上市企业中数量占比已超过30%，市值管理已然成为国有上市企业实现高质量发展道路上无法回避的课题。市值管理作为全面、科学、系统的价值管理体系，因其对企业价值创造、业务稳健增长、长期战略发展的重要作用逐渐成为企业挖掘自身价值、提升经营质量的有效途径。因此，国有企业在本轮对标世界一流企业价值创造活动中想要取得新突破，亟需全面了解市值管理、探索基于价值创造、价值经营的市值管理实践，构建市值管理体系。

何为市值管理

市值管理是以提升企业内在价值为核心，基于影响市值的经营及资本要素，综合运用科学的、系统的、合规的价值经营方法，帮助公司实现价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理不仅适用于上市公司，也同样是新三板挂牌公司或有一级市场融资需求的公司实现产融结合的重要手段。

市值管理对于国有企业价值创造的重要性

作为拉动经济及产业发展的强力引擎，国有上市企业逐年增加，国有企业的价值愈发受到资本市场的重视。目前中央直管企业（简称央企）共有98家，而旗下上市公司已逾400家。截至2023年3月，央企、国企控股上市公司数量增至1,350家，占全部A股上市公司比重约为36%。此外，国有上市企业市值占全部A股上市公司市值比例已达50%（信息来源：Wind，安永分析）

另一方面，国资委以及各监管单位也先后提出了有关市值管理的倡导，将市值管理作为提高国有资本效率、放大国有资本功能、提升国有企业价值的新课题。2023 年 3 月 6 日，全国政协委员、上交所总经理蔡建春指出“与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86 倍，下降30%，明显低于全市场 1.6 倍的平均水平…要促进央企估值水平合理回归，推动央企上市公司质量提升。”由此可见，为贯彻落实政府及监管单位的倡导，国有上市企业在对标海外发达资本市场及世界一流企业进行市值管理依然任重道远。

如何进行市值管理

►企业市值管理主要从企业价值创造和资本市场预期管理两个维度开展，促进企业持续稳定发展、股东回报以及社会效益的提升。

►企业价值创造的主要途径也是影响市值的关键因素通常包括1）并购与重组；2）经营表现与资本运作；3）发展战略与资本结构。而资本市场预期管理主要通过4R关系管理(即投资者IR、券商分析师AR、媒体MR和监管机构RR)以及信息披露实现。

市值提升的关键举措

1.价值提升 - 并购与重组实现外延式增长

企业通过内生式增长实现价值创造、价值提升再投射到市值的过程往往是一个较为缓慢的过程。在应对瞬息万变的市场环境时，服务于企业自身价值挖掘和资本战略的外延式增长可以帮助企业实现快速发展。

通过对外并购整合提升市值:

常见的对外并购分为2种：产业链并购和产业外并购。成功的产业链并购带来的正向经营协同效应通常包括扩大自身资产规模、整合供应链上下游、获取市场份额以及增强市场影响力。同时产业链并购也可为企业带来技术优势、市场资源、品牌传播等协同效应，帮助公司提高发展质量及运营效率、拉升盈利水平，进一步提升市值。而企业通过产业外并购可以在扩大自身资产规模的同时，快速切入新赛道，通过多元化业务发展和产业布局提升企业抗风险能力、为长期发展提供更多空间。

企业可结合自身发展战略目标，有针对性地制定并购战略和选择并购标的。同时，在并购的前、中、后以实现市值提升为目标，通过建立专业并购团队、聘请专业机构、建立标准化的并购及后续整合管理流程，确保对并购战略的高效执行，以及并购后各项经营指标向利于市值提升的方向发展。

案例分享

某国内家电龙头企业依靠国际化并购成功出海，实现企业规模、盈利能力和市场价值的全方位提升，并且在全球家电行业逐渐确立领先地位。

通过对现有业务进行分拆重组提升市值:

对于大型国有企业集团，其市值管理不应只做加法。对非核心、盈利水平不佳，或者估值差异大的业务单元及时做减法可以使母公司主营业务更为清晰，保障母公司集中资源在更具未来前景的重点业务，从而赋能集团整体的资源配置效率并提升核心竞争力。同时，被分拆出来的业务单元可以更加灵活地制定适宜的发展战略、拥有独立融资能力，从而获得更大的成长动能。

企业可对各业务单元运营现状进行定期梳理，结合所处行业发展前景、自身经营情况以及未来发展战略确定需要被分拆的业务单元。通过预测分拆后集团财务表现、分析分拆后业务的资本市场吸引力和上市可行性等举措，明确界定分拆范围，并制定合理的分拆方案和过渡期应对方案。同时制定详细的分拆执行方案和时间表，最小化分拆对于母公司和分拆后业务单元正常运营的负面影响。

案例分享

某国际制药企业出于赢利性和风险等战略因素考量，对旗下动物保健业务进行分拆，业务分拆后成功完成独立上市，实现集团和分拆后业务的整体估值提升。

2.价值管理 – 经营表现与资本运作”双轮驱动”

【市值管理需要避开“提升盈利水平=提升市值”这个陷阱。提升盈利水平仅仅是企业价值创造的基础, 经营业绩提升与资本运作相结合才是市值经营、市值管理的有效途径】

通过改善经营指标提升市值:

企业经营业绩表现是影响市值高低的重要因素，而科学、系统的指标管理体系是企业改善经营表现、提升市值的重要抓手。企业可将价值创造、价值经营融入到指标考核体系中，以指标为导向，围绕企业经营效益、经营效率以及核心竞争力形成有效激励，成为价值创造目标达成的动力引擎。同时，考虑引入对高管和重要员工的股权激励机制、员工持股计划等打造利益共同体的方式完善其激励约束机制，最终将经营指标导向落实到企业经营中，从而实现市值提升。

通过资本运作管理市盈率提升市值:

当公司市盈率水平远高于中枢内在市盈率水平时，企业可以选择公开增发新股、并购和大宗减持对市值进行管理。增发新股适用于公司整体状况良好，行业前景较好的企业，通过引入新的机构和公众投资者，增加股东人数，快速完成股本扩张。凭借自身市盈率较高的优势，通过发行少量股份对市盈率较低的标的进行并购也能迅速带动企业的发展。而大宗减持则是上市公司股东管理市值，股权投资兑现利润的最快速、直接和高效的方式。当公司市盈率水平远低于中枢内在市盈率水平时，通过定向增发、回购股票提升市场信心，也是企业提升市值的常见方式。

除了通过增发新股、股份回购、股份增减持等方式直接对企业市值及市盈率进行影响，多元化股权投资是另一种可以增加企业资产流动性、提升抗风险力的市值管理方法，也是国际领先企业集团较常采用的方式。多元化股权投资的核心在于以分散投资服务企业发展战略，从而为企业和股东创造价值。企业可以通过并购/控股、战略投资、财务投资等不同形式的投资组合提升资本运营收益，为股东带来更高回报的同时提升公司市值。

3.价值支撑 - 通过企业战略、资本结构调整支撑价值管理体系

企业是否可以保持稳健增长往往取决于其发展战略，企业的资本结构则会直接影响企业的融资成本和现金流量，间接影响企业市值。及时的战略修正和资本结构调整是价值管理体系构建的有力支撑

通过提升企业战略提升市值:

企业战略对企业未来的经营表现起到决定性作用，定期对企业战略进行审阅和必要的修正有助于市值预期的实现。从世界一流企业的成功实践来看，越来越多的企业意识到资本对于企业发展的重要性，更是将资本战略作为企业顶层战略制定的重要组成。

对企业战略的调整不应只局限于顶层战略目标设定，企业应通过划小业务单元，根据其在企业自身价值链中的位置进行相应的业务单元战略设定，提高战略实施的可操作性。同时，企业应配合整体战略和业务单元战略，对组织架构、管控模式、管控职能以及管理流程等进行相应调整。

通过改善企业资本结构提升市值:

企业应结合行业特征、同行业公司平均情况，以及企业自身商业模式、规模大小和未来成长性等多方面因素合理设计债务融资和权益融资的比例，降低公司的加权资本成本的同时充分利用负债融资的“税盾效应”增加公司现金流量。

4.价值认同 – 通过4R关系管理以及信息披露提升资本市场对企业内在价值的认同

企业提升内在价值的同时还需积极思考如何促进与投资者等利益相关方之间的良性互动，进而收获资本市场对企业内在价值的认同，缩小上市公司内在价值与其市值之间存在的偏离

通过做好4R关系管理提升市值:

企业的外部关系管理已不仅局限于投资者关系管理，世界一流企业已开始建立完善的4R关系管理机制以应对外部市场环境、监管机制以及舆论环境等变化带来的市值管理风险和挑战。

良好的投资者关系管理通过1）专业的投资者关系部门；2）完善的信息披露流程及制度；3）多样化的投资者对话机制提升投资者对企业的信任。由于券商分析师和媒体往往是影响投资者作出投资决策的关键信息来源，企业需要密切关注和券商分析师以及媒体之间的双向沟通。企业在积极提供公司经营状况、盈利能力、发展潜力等相关信息的同时，也应充分了解各方信息需求，进而理解市场认知、做好市场预期管理。在面对媒体时，利用分类管理，细化与不同类型、不同重要性媒体沟通的制度与流程，并确保不同宣传渠道的口径统一。同时建立舆论危机预防机制，有效地化解企业危机。

在企业所有的资本运作或市值管理手段合法合规的前提下，如何与各监管方加强沟通、建立信任也是上市公司外部治理结构中的重要内容。企业应建立对行业动态和监管法规的跟踪研究机制，确保充分理解并遵守监管机构要求、及时响应监管部门政策变化并积极配合监管机构的问询。

案例分享

某全球领先化工企业通过一系列4R关系管理举措，有效与投资人、媒体、券商分析师以及各地监管机构沟通，加强市场和投资者的认同感。

通过有效信息披露提升市值:

注册制后，资本市场从“卖方市场”进入投资者的“买方市场”， 公司法、证券法、会计准则和监管部门要求的基本财务信息、重大关联交易信息、审计意见等强制性信息已不能满足投资者对企业信息披露的需求。领先企业为提升自身的投资吸引力逐渐转向整合信息传播模式，即通过网络社交平台、现场路演、分析师见面会、记者招待会等多样的沟通形式，积极地披露业务相关事项以及其他企业价值驱动因素。企业由被动转主动的自愿性信息披露需要找准企业“卖点”，进一步阐明和强化企业的价值投资要点。

案例分享

某全球领先传媒机构深化信息公开，积极采取线上、线下方式保持与市场及投资者的沟通，良好的投资者互动也为公司稳定市值、持续发展提供了保障。

结语

国有企业对标世界一流企业的领先实践、进行价值创造和市值管理应当秉承“一企一策”的原则，结合资源与能力，形成一套有机的、长效的管理组合拳。

1.夯实企业经营基本面，增强护城河的同时，不断创新，提升企业核心竞争力和资本市场吸引力

2.结合企业发展战略和资源，开展并购与重组，为企业不断进行的价值创造和长期发展注入新活力

3.引入与公司战略相匹配的投资人，做好投资者关系维护，实现股东及相关利益者价值最大化，从而实现企业市值的稳定和最大化

4.适时采用各项企业管控手段和金融工具，提高企业经营效率、资本效率及发展质量

5.建立完善的信息披露流程与制度、密切的沟通机制，运用多种沟通渠道及形式，确保企业价值实现的同时收获市场各方与投资者的认同

作者介绍：

包韵亮

合伙人

战略与交易咨询服务

安永（中国）企业咨询有限公司

jerry.bao@cn.ey.com

李晓强

合伙人

战略与交易咨询服务

安永（中国）企业咨询有限公司

sean.li@cn.ey.com

裴一

高级咨询顾问

战略与交易咨询服务

安永（中国）企业咨询有限公司

bridget.pei@cn.ey.com

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