【安永洞察】疫情对美国并购市场和尽职调查的影响

随着新冠疫情的来袭，人们的生活与企业的运营多方受阻，安永美洲中国海外投资业务部将继续从财务、税务、国际贸易、供应链和投资等多方面与大家进行一系列的分享与探讨，希望能够帮助在美中资企业更好地应对疫情给企业带来的各种影响。

本期分享主题：我们对目前美国投资并购市场的一些观察，以及疫情对尽职调查的具体考虑要点。希望通过我们的介绍和讲解，为有意来美投资人及中资企业提供及时讯息。

全球主要经济体受到新冠疫情的严重影响，已从今年第一季度时处在不同程度的 “停摆”中，渐渐进入到现在的“重启”过程。在过去的三个月中，因为疫情所带来的极大不确定性，美国市场经历了前所未有的大幅波动，3月份各州宣布居民出行限制后，标普500从2月份的最高点在一个月间跌30%，经历了4次熔断；又在接下来的一个月中上涨了30%，原油期货的交付合约价曾一度跌到负数。此外，美联储出台了一系列救市措施，财政部推出了超过2万亿美元的财政刺激计划，第一季度GDP下降了4.8%，超过3千万人失业，失业率在4月份达到了14.7%1...... 在这样的大环境下，我们认为企业所在的行业不同，能否实现一个强劲的V型复苏，还是U或W，要从如下几个方面判断：

从经济层面来看，疫情对行业整体的影响程度大致分析如下：

传统的投资并购市场在过去两个月中从交易量到交易额也都受到了很大的影响，最主要的原因是疫情带来的估值不确定性。随着疫情逐渐得以控制，我们认为很多行业都会出现一些非常好的投资并购机会。从过去20年公开交易信息看，企业估值倍数，即EV/EBITDA（息税折旧摊销前利润）倍数，有可能在今年经济下调期呈下降趋势。当然我们也注意到，2008年的次贷危机主要是市场流动性引起的，更像是心脏病突发；而今年的疫情导致了实体经济危机，造成身体各主要器官都出现了不同程度的问题。

图表1：历史期间EV/EBITDA倍数

数据来源：Dealogic，安永分析

过往数据也显示，那些在经济下行过程中能够完成重大投资并购的企业要比没有做类似投资的有更高的股东投资回报率。

图表2：不同类型收购方的TSR（股东投资回报）增长情况

注释：

1. 基于对2008年财富Fortune 1000的企业分析(不包括金融服务和房地产行业以及那些在2007年1月1日至2012年1月1日之间没有股票价格的公司)

2. 从2007年1月1日起计算TSR / 2008年1月1日至2010年12月31日的平均市值

3. TSR的变化衡量了公司的绩效，但不包括特定行业的指数绩效

定义：

• 活跃的收购方(Active acquirers)是指总交易价值> =收购方市值的10％且交易数量> = 1的公司

• 活跃度较低的公司(Less active companies)是指交易价值少于收购方市值的10％且交易数量少于1个的公司

数据来源：CapitalIQ、Fortune，安永分析

如果投资人希望抓住接下来的投资并购时机，基于我们对目前美国目标公司财务尽调情况的了解，建议大家在如下几大方面关注与疫情影响相关事项的具体考量，以及从估值和交易谈判方面的应对：

准备充分的卖家对上述问题将有他们明确的立场和看法

另外，2020年美国总统大选在即，中美关系在短期内存在很大的不确定性，也希望大家在做投资并购时考虑相关政策的影响。正如安永中国海外投资业务部全球主管周昭媚在发布《2020年一季度中国海外投资概览》一文时的发言：

“ 短期内，新冠疫情仍将持续延缓跨境投资活动，同时发达国家对外商投资实施的监管和审查也更趋严格，投资者将继续保持审慎；中长期疫情将重塑全球竞争格局，各行业加速优胜劣汰，科技对传统行业的颠覆效应逐渐显现，多行业估值面临修正，同时逆全球化态势进一步加剧，跨国企业对于市场多样性及供应链韧性也将更加看重，未来中企跨境投资机遇与挑战将同时加大，但中企的国际化发展将是大势所趋。”

注1：美国商务部、美国劳工统计局，安永分析

希望以上信息对大家有所帮助，也欢迎电话或电邮联系我们继续相关话题的讨论。

联系人：

张晓青 Shau Zhang

中国海外投资业务部美洲区主管合伙人

Ernst & Young LLP

+1 617 375 3792

xiaoqing.zhang@ey.com

美国波士顿

张玉丹 Yudan Zhang

中国海外投资业务部美洲区交易并购咨询合伙人

Ernst & Young LLP

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yudan.zhang@ey.com

美国波士顿

本材料是为提供一般信息的用途编制，并非旨在成为可依赖的会计、税务或其他专业意见。请向您的顾问获取具体意见。