缺钱！美国财政部上半年国债发行同比大增23%

截至6月30日，美国财政部上半年发行各期限国债逾9万亿美元(不含非竞争性招标，下同)，同比大幅增长23%。从债券类型来看，4周-52周短期国债(T-Bill)发行量最大，其次是2年-30年期中长期国债(Notes&Bonds)，再次是现金管理国库券(CMB)。

从美国财政部的上半年发行情况来看，1年期以下的短期债券发行占了相当比重。数据显示，4周-52周前6个月发行6.62万亿美元，占73.41%；2年-30年期国债发行1.575万亿美元，占17.47%；1天-161天CMB发行0.823万亿美元，占9.13%。通过对比美国财政部国债发行数据，可以发现，2022年上半年，美国财政部只发行了1个CMB品种，即119天期，但该品种共招标了26次，发行总量超过今年上半年所有期限CMB的总和。为什么美国财政部开始热衷于发行CMB？特别是今年，最短1天，相当于隔夜回购，最长161天(超过5个月)，更是多年未见。

CMB是对定期发行国债的补充 

通常来说，CMB只对机构投资者发行，因为CMB的投资要求较高，一般最低100万美元。CMB是对定期发行国债的补充，它允许财政部在保持低于法定债务限额的同时，满足任何一个月的预计现金需求。事实上，现金管理票据可以在任何工作日发行，只需提前一天通知，这与财政部发行其他短债或中长期国债的固定期限不同。

按照常规，财政部不会持续发行CMB，但自2020年以来，为了满足新冠疫情大流行后的现金储备需求，美国财政部开始定期发行CMB。据美国财政部称，自2020年4月以来，17周的CMB一直是定期发行的。每周的发行规模从300亿美元到400亿美元不等。在《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》生效后，财政部严重依赖这个债务工具，对为期17周的CMB需求仍然强劲。

比如，在2022年8月的季度再融资声明中，美国财政部证实，它打算将4个月(或17周)的现金管理票据提升至基准地位。2022年10月19日首次举行了17周CMB的招标发行。

一般来说，CMB的到期日从7天到50天不等，但也可能长达3到4个月。但是，新华财经梳理发现，美国财政部2023年6月5日罕见地发行了1天期CMB，150亿美元的单日现金管理债券，为2007年以来首次。然而，财政部拍卖一天内到期的债券是相当不寻常的。在过去25年里，财政部一天期现金管理国库券只发行了6次。

与面向机构投资者的常规做法不同，今年的1天期CMB发行对公众开放，最低100美元，只能以100美元的增量购买。安联投资管理公司(Allianz investment Management)高级投资策略师Charlie Ripley表示，"实际上，财政部寻找投标者可能不成问题，因为这么短的期限很适合货币市场基金或其他希望在周末投资现金的机构买家。"

频繁发行CMB 

与每周和每月举行的国债招标不同，CMB券的招标发行不定期，但并不罕见。例如，2022年美国财政部举行了30多场CMB招标。然而，相当于隔夜回购的1天期CMB发行是相当不寻常的。历史上，在过去的25年里，美国财政部1天期CMB只发行了6次。

据新华财经统计，2022年上半年，美国财政部发行了26期119天CMB，而在2023年上半年，美国财政部发行了15个期限品种的CMB，最短1天，最长161天，数量总计8,234亿美元。从发行频率来看，17天、21天和44天品种均发行2次，42天发行3次，其他如1天、3天、7天、12天、31天、35天、38天、149天、154天、156天和161天只发行了一次。从历史数据来看，上述期限品种的发行频率很低，有些品种确实近年来从未发行过。

回溯到6月1日时，美国财政部当时的现金余额徘徊在370亿美元左右，为2017年以来的最低水平。自今年1月首次突破31.4万亿美元的债务上限以来，财政部一直无法借到更多的钱来支付各种必要开支。财政部当时曾宣布进入“债务发行暂停期”，并开始使用完善的“非常措施”在不突破债务上限的情况下借入额外资金。美国财政部长耶伦(Janet Yellen)曾警告称，如果国会不能在6月5日前提高债务上限，财政部可能会耗尽资金，无法履行全部义务。

美国国会预算办公室(CBO)早前发布的一份分析报告显示，在2023财年的前六个月，联邦预算赤字飙升至1.1万亿美元，比去年同期的赤字多出4300亿美元。国会预算办公室说，今年到目前为止，政府支出比2022年增加了13%，而收入下降了3%。利率上升是今年赤字增加的主要原因，因为政府在2023财年上半年比2022财年多支付了900亿美元的利息。强制性支出项目的支出今年也大幅增加，其中社会保障支出增加了10%，医疗保险支出增加了14%。

对于财政部来说，暂缓资金紧张的措施无非是临时借钱，CMB是美国财政部提供的最灵活的工具之一，这是因为它可以在需要的时候发行。一般来说，CMB的期限从几天到三、四个月不等。与其他短期国债(T-Bills)不同，CMB通常不会定期发行，因为它们只在政府现金余额较低时发行。因此，通过发行这些债券筹集的资金将被财政部用于应付任何暂时的现金短缺，并提供紧急资金。

下半年和未来的压力 

今年1月19日，美国联邦债务突破了31.4万亿美元的上限，在国会引发了共和党和民主党之间的争斗。共和党希望削减开支以换取提高债务上限，而民主党则希望无条件提高债务上限。

6月16日，联邦债务又首次突破32万亿美元，这凸显了美国令人不安的财政轨迹。虽然债务上限已经提高，但市场还可能面临一场新的国债借款海啸。这可能会给债券市场带来更大的波动，债券市场已经在疲于应对美联储加息和对今年下半年经济衰退的担忧，而华盛顿正为另一场政府支出之争做准备。

美国国会预算办公室此前估计，本财年剩余可用现金和特别措施总额将达到0.5万亿美元，其中约三分之二目前可用。因此，到9月底，实际资金缺口可能在0.3万亿美元至0.6万亿美元之间。

高盛短期交易部门副总裁布兰登·布朗(Brandon Brown)在6月初债务协议达成决议前表示，"分析师预估，财政部将试图重建TGA(其主要账户)至约6,000 - 7,000亿美元的长期余额。但这是在用于正常政府支出的正常发行之上。我们相信，市场的估计实际上是略高于1万亿美元的国债，可能高达1.2万亿美元。

布朗表示，他预计债券发行将以平稳的方式进行，货币市场账户将介入，吸收部分超额发行。

美国国会预算办公室在6月28日发布的2023年长期预算展望报告中称，到2023年底，美国公众持有的联邦债务相当于GDP的98%。随后，债务与GDP之比将继续上升。到2029年，债务与GDP之比将超过历史高点107%；到2053年，债务与GDP之比攀升至181%。如此高且不断上升的债务将减缓美国经济增长，推高对海外投资者持有美债的利息支付，并对财政和经济前景构成重大风险；它还可能使立法者在政策选择上感到更受限制。