华尔街日报：应理性看待中国的债务问题

2月14日，华尔街日报发表文章《债务水平过高会压垮中国经济增长吗？》。文章认为应客观而理性地看待中国的债务问题，中国资本账户相对封闭，债务基本以国内货币计价，这两个因素使得中国的债务问题是可控的，不能一概而论的认为，高债务会压垮经济。文章主要观点如下：

一、传统观点造成悲观情绪

根据国际清算银行的有关中国的债务数据：159万亿元人民币国内信贷总额相当于国内生产总值(GDP)的250%；79万亿元公司债相当于GDP的124%，其中5.6万亿元是美元债务；17.9万亿地方政府债务相当于GDP的32%，国际银行业持有的中国债务为1.1万亿美元。根据传统观点，上述数据非常惊人，对中国经济是一个十分危险的信号，容易引发悲观情绪。

二、通过国际比较看中国债务比率并非失控

文章认为，不能孤立地看待中国债务数据。2013年中国的总债务（公司债与政府债之和）相当于GDP的192%，该比例低于204%的世界平均水平。中国的公共债务（地方和中央政府债务之和）相当于GDP的52%，低于国际标准认定的60%的危险线，也低于71%的全球平均水平。中国公司债占GDP的比例也低于133%的全球平均水平。

三、高储蓄率是债务增长的原因

中国储蓄率高达50%以上，但仍积累了债务，原因何在？答案就在中国的高储蓄率上，因为当储蓄转化为投资时，债务就会增加。从储蓄到投资的转化有两个途径，或者通过股权融资，或者通过债务融资。现实中，中国的储蓄中很大一部分通过债市转化为投资，因此全国的储蓄率越高，债务水平也就越高，债务只是反映了储蓄的日渐增加。

四、海外债务规模占比很小

相比建立在国内存款基础上的债务，建立在海外借款基础上的债务有时可能更容易受到金融不稳定影响。中国的债务是主要建立在国内存款基础上的。中国企业所欠9,070亿美元外债或中国欠外国银行的1.1万亿美元──也就是市场担心的那部分债务──在中国债务总额中所占的比重不超过4.2%。

五、中国债务问题实质是国内问题

中国的债务规模反映出了中国规模庞大的国内储蓄，而且基本是本国货币计价。没有任何国家在债务以本国货币计价（比如日本和美国）的情况下陷入货币危机。金融危机或许会发生，但这也只是一个国内问题，可以通过重新分配国内储蓄的方式加以解决。

六、中国债务可控但也应谨慎管理

这意味着中国的债务累积基本上是工业化的结果，而不是过度消费造成的，资金来自巨量的国内储蓄。中国仍然是净债权国，这从经常项目顺差中可以看出。债务水平和偿债需求仍然可控。不过，北京也要谨慎管理其中的风险，因为近年来的趋势是债务不断积累、外债所占比例上升，同时资本账户也在逐渐开放。