货币政策刺激效果日益衰落，资本市场进入“低收益、高风险”时期

德意志银行分析师、董事总经理Aleksandar Kocic认为，市场进入了对美联储政策组合加速反应的时期。这一政策组合就是，一方面，长达七年的低利率、史无前例的流动性注入，导致市场波动性跌至纪录低位；另一方面，银行业监管的强化削弱了银行为市场提供流动性的能力。其中，低利率使得美国国债吸引力下降，迫使投资者往别处追求更高的收益率。于是，风险资产收益率的波动率变低。在这样的背景下，基金经理调整了根据均值方差模型建立的投资组合，即根据特定的期望收益率，调整相应的风险敞口。极低的波动率使得他们得以增配风险更高的资产，同时又无需对风险限制作出调整。只要波动率能够持续低迷，这种低风险高回报的好日子就可以持续。例如，久期投资者不再投资美国国债，转而选择投资级、垃圾级等债券，以获得更高的收益率或者更大的套利空间。于是，跨市场之间的套利成为了过去几年市场的投资主题。若不增配高风险资产，投资者将遭遇“负息差”。这刺激了市场的风险偏好，而在低利率和低波动的环境下，风险资产的表现的确更好，即“高收益、低风险”。但近期，风险预期一反往常地暴露出来，由此引发了最近数周金融市场的持续动荡，加剧了金融不稳定的风险。全球最大对冲基金Bridgewater Associates创始人达里奥（Ray Dalio）也认为，央行货币政策刺激效果减退，全球某些央行的利率已经降无可降，只能在汇率上采取更大动作，但这会触发“货币战争”，增加投资风险。加之由于多数经济体正处于长期债务周期的后期，且面临一定的通缩压力，（近期）资产价格才一直在跌。达里奥认为，资本市场已进入“低收益、高风险”时期。为此，OECD突出各国不应该货币政策上瘾，还需要积极地运用更加强劲的财政政策和结构改革的势头，“三管齐下”提振经济和维持经济增长的可持续性。