美联储年内降息疑云未散“点阵图”透露资产配置线索

北京时间6月13日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。与利率决议一同公布的“点阵图”显示，多数联邦公开市场委员会成员预计今年内或最多实施一次降息，而此前“点阵图”暗示今年内降息三次。

美联储今年内是否会降息、降息几次依然疑云未散。不过，分析人士表示，此次“点阵图”显示的今年内或最多实施一次降息，显示出美联储“以时间换空间”的决心。从交易逻辑看，美国距离开启降息周期已不遥远，可将交易预期从美国大选前不降息切换为大选后大概率降息。美元指数大概率处于强弩之末，非美资产特别是中国资产将逐渐迎来海外投资者的青睐。

美联储下调年内降息次数

北京时间6月13日凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合市场预期。

这是美联储自去年9月以来连续第七次会议维持利率不变。美联储在当天发表的声明中表示，最近几个月，美国物价水平在实现美联储设定的2%长期目标方面“取得了温和的进一步进展”。这一措辞较此前声明中“缺乏进一步进展”有明显变化。

声明重申，在过去一年里，实现充分就业和物价稳定这两大目标的风险“已经趋于更好的平衡”。在对通胀率持续向2%的长期目标迈进抱有更大信心之前，美联储降低联邦基金利率目标区间是“不合适的”。在评估适当的货币政策立场时，美联储将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍目标实现的风险，美联储将准备酌情调整货币政策立场。

与利率决议一同公布的“点阵图”显示，多数联邦公开市场委员会成员预计今年内或最多实施一次降息，而此前“点阵图”暗示今年内降息三次。具体而言，19名联邦公开市场委员会成员对今年底联邦基金利率目标区间的预测中值在4.9%至5.4%之间。其中，11名成员认为美联储年内最多实施一次降息，8名成员预计美联储年内将实施两次降息。绝大多数官员预计，截至2025年底美联储有望至多实施五次降息。

美联储主席鲍威尔在会后举行的新闻发布会上表示，虽然近期通胀数据较年初更加有利，美联储设定的通胀目标也取得“温和的进一步进展”，但截至目前数据并未给美联储更大的信心来调整货币政策立场。美联储需看到更多良好的数据表明通胀正持续向2%的方向发展。

“美联储6月会议声明给出的年内降息一次的预期，可能并没有充分反映通胀继续降温的可能性。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，因而接下来不必纠结于美联储官员的措辞，更多关注数据表现。

未来3个月是重要观察窗口期

美联储此次声明以及鲍威尔的讲话并未打消关于美联储何时开启降息周期的疑云。机构人士普遍认为，美联储对于货币政策转向十分谨慎，需要更多就业、通胀等经济数据的支撑，未来3个月是重要的观察窗口期。

中信证券海外研究首席分析师崔嵘认为，鲍威尔对5月CPI通胀数据表示认可，但称其只是单月数据，还需要更多的好数据和更多的信心。她预计美联储年内不降息，继续控制通胀风险，“以时间换空间”，压制美国需求和通胀。

“总的来说，美国大选之前美联储降息的概率不大。”招商证券首席宏观分析师张静静表示，美联储官员当前相当谨慎，不会因为仅仅一两期的数据变化就贸然改变观点，而是需要观察到连续多期数据，才能确认通胀方面的信心。

也有机构人士认为年内降息可能性较大。

平安证券首席经济学家钟正生认为，整体而言，鲍威尔的讲话是比较中性的，其更多的发言暗示了年内降息的可能性不小。他表示，首先，其将上修后的通胀预测称为“保守预测”，暗示通胀有可能比预期回落更快；其次，在降息条件方面，其暗示降息不需要通胀回落到特定水平、也不需要等到就业市场明显降温，暗示降息只是货币政策正常化的一步；最后，在长期(中性)利率的问题上，鲍威尔表态也比较谨慎，并且强调了当前的利率水平是“限制性”的。

“尽管本次会议的‘点阵图’传递了相对鹰派的信号，不过本次会议前公布的5月美国CPI数据超预期降温，为美联储年内降息做出重要铺垫。”钟正生说，美联储年内或降息一次且可能在美国总统大选前后落定，具体仍将取决于通胀、就业数据及金融市场的流动性条件。

“美国5月通胀继续放缓，但后续压力仍大。”国盛证券首席经济学家熊园认为，美联储年内降息一次或两次均有可能。如果是两次，则分别在9月和12月，这样做的前提是6-8月的就业和通胀数据延续降温；而如果数据降温程度不够，则可能只会在11月或12月降息一次。因此，美联储降息路径仍存在悬念，未来3个月是重要的观察窗口。

熊园称，美国就业仍明显偏强，就业的强劲可能导致通胀出现反复，这也是美联储对降息持谨慎态度的主要原因。

肖金川表示，美国4月CPI符合预期，5月CPI弱于预期，接下来6-8月通胀数据，只要其中两个月的CPI不超预期，就可以确认美国通胀水平已经相对稳固，美联储9月可能就会开启首次降息，四季度可能再降一次，年内或降息50个基点。

美元或是强弩之末

当前预期下，大类资产将如何演绎？

“我们注意到，在美联储公布此次利率决议前，5月美国CPI数据公布后，美债利率和美元指数下行，公布利率决议后二者有所反弹。”崔嵘表示，在通胀数据降温、“点阵图”保留年内降息可能性的情形下，预计短期美元指数和美债利率仍将偏弱震荡；短期流动性宽松的预期或将对美股带来一定利好，尤其可能对成长风格带来一定支撑。

从交易逻辑看，张静静认为，可将交易预期从美国大选前不降息切换为大选后大概率降息。在此预期下，美元指数大概率处于强弩之末，非美资产特别是中国资产将逐渐迎来海外投资者的青睐。

肖金川认为，在美国去通胀接近完成、压降赤字之前，10年美债利率可能延续区间震荡，难以出现趋势机会。如降息周期开启，跟随政策利率的美债中短端利率机会相对确定。

基于下半年美联储降息一次的假设，钟正生预计，10年美债收益率和美元指数年内或均难以突破前高，且视经济数据和欧日央行政策可能具备下行空间；如果美债实际利率回落，金价有望跟随上涨；在美债利率相对平稳或回落过程中，美股有望继续处于相对友好的环境。