油桶中的世经动荡到何时

原油期货价格惊现负值，全球金融市场恐慌情绪再度发酵，世界经济“负增长、负油价、负利率”的“三负”格局让人抓狂。中国银行研究院研究员赵雪情和谢峰认为，未来美国金融风险可能重新抬头，新兴市场金融脆弱性将继续显现，国际金融市场或将开启新一轮动荡。 

油价暴跌引发市场震荡 

近日，原油期货遭遇最疯狂抛售，甚至跌出历史罕见的“负油价”，国际金融市场恐慌情绪再度攀升。 

原油期货出现历史性崩盘。美国西德克萨斯轻质油（WTI）是国际原油贸易中最重要的基准油价之一。4月20日，WTI的5月原油期货合约价格暴跌305.97%，报收-37.63美元/桶，盘中一度触及-40.32美元/桶，为原油期货历史上首次跌入负值。尽管WTI的6月合约依然维持20美元/桶以上报价，但5月合约陷入负值，将成为6月合约高估的依据，从而增大做空压力。同时，原油期货崩盘进一步带动原油市场走低，4月20日，NYMEX原油和ICE布油分别报收21.22美元/桶和29.72美元/桶，当日下挫15.22%和5.89%，价格较年初已经腰斩，原油市场前景堪忧。 

负油价拖累股市特别是能源板块。能源价格巨幅下跌，进一步加剧股票市场震荡。4月20日，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别报收23650.44点、2823.16点和8560.73点，下跌2.44%、1.79%和1.03%。其中，标普500能源板块当日跌幅超过3%，较年初下跌超过29%；西方石油、埃克森美孚股价当日跌幅为7.68%和4.72%，分别较年初大幅萎缩68.52%和40.14%。同时，悲观情绪蔓延至全球股市，MSCI全球指数下跌1.16%，亚太地区股市普遍飘绿，大宗商品出口国股市沙特全指、俄罗斯MOEX和澳洲标普200指数分别下跌1.16%、0.36%和2.45%，全球股票市场持续震荡。 

市场恐慌情绪再度飙升。4月20日，VIX指数上涨14.89%至43.83，市场恐慌情绪经历上轮修复后再度大幅攀升。随着原油价格暴跌，避险需求进一步提振，黄金、美债和美元呈现涨势。4月20日，黄金结束过去一周走低态势，COMEX黄金价格上涨0.8%，维持1700美元以上水平；十年期美国国债收益率下跌3.08%，步入0.63%低位；美元指数当日报收99.9676，并于21日进一步扩大涨势，重返100以上水平。 

金融市场或开启新一轮动荡 

油价历史性出现负值，全球经济出现罕见的“负增长、负油价、负利率”的“三负”局面，对全球市场情绪产生巨大冲击，未来市场演变具有高度不确定性。这种不确定性会反过来抑制全球贸易、投资和实体经济增长，为国际金融市场动荡埋下伏笔，形成负向反馈循环。如果把3月以来美国股灾看作第一轮金融市场动荡，第二轮动荡可能正在路上。未来全球实体经济衰退对金融市场的影响将不断显现，或对全球金融市场产生“脉冲式”的多次负面冲击。 

美国金融风险重新抬头。一是美股或将掉头下跌。疫情和原油价格的双重打击使得美国能源行业成为这场“完美风暴”的风暴眼。3月原油下挫加剧美股暴跌，此次“负油价”可能再度触发美股震荡。4月以来美股已经反弹14.3%，在经济衰退背景下美国企业特别是能源企业盈利数据大幅下滑，美股重新掉头向下的可能性较大。二是美国企业债务风险继续发酵。由于美国经济大概率已陷入衰退，企业违约风险上升，垃圾级企业债券再融资风险大幅提高。尽管美联储已经为企业债市场注入大量流动性，但美联储并非为信用债市场全面兜底，目前的资产购买仍具有严苛条件，部分企业评级下调或者在未来下调将加剧企业再融资的难度。根据美银美林的统计，能源板块信用债整体规模为8570亿美元，占整体信用债存量规模的8.9%，其中能源高收益债为1421亿美元，占垃圾债整体的11.4%，是信贷市场最为薄弱的环节之一，值得高度关注。 

新兴市场脆弱性继续显现。一是资本外流冲击可能重新加剧。国际金融协会（IIF）数据显示，疫情暴发以来，已有超过900亿美元的资金流出新兴市场，大约是2008年国际金融危机最严重时期的两倍。二是自身脆弱性进一步暴露。当前，新兴市场正处于疫情快速上升阶段，而首个因疫情“倒下”的国家或已出现。阿根廷政府4月6日宣布，由于新冠疫情对经济社会造成冲击，决定将推迟偿还总额约100亿美元的公共债务至2021年。阿根廷目前已无力偿还债务，处在“事实违约”状态，其提出全面债务重组遭到债权人拒绝，已经出现债务危机。阿根廷债务违约将对整个新兴市场主权债务融资造成连带影响，部分脆弱性较高的新兴市场国家外债展期可能面临困难，在美元走强背景下，南非、土耳其等美元外债占比过高的经济体脆弱性或将进一步显现。三是政策应对空间收窄。2008年国际金融危机以来，新兴市场各国出台财政和货币刺激政策，截至目前还未实现政策正常化，应对新一轮冲击的政策空间已经十分有限。亚洲的马来西亚、泰国和越南公共债务水平较高，是地区当前脆弱性的主要来源。印度、巴西、南非等财政和经常账户“双赤字”经济体应对外部冲击面临多重政策两难，未来可能经历新一轮金融动荡。