2007年全球利率衍生品交易平稳增长

　　美国期货业协会(FIA)公布的最新统计数据显示，2007年利率期货和期权品种交易增长了17%，而当年所有场内衍生品交易的平均增长率为28%。尽管交易增长率低于平均水平，进入21世纪以来，场内利率衍生品交易一直维持着平稳增长的态势。 　　季度表现差异较大 　　2007年一季度，交易所交易的利率期货和期权成交增长了22%，主要原因是由于英国央行和瑞典央行公布了出人意料的利率政策，导致以瑞典克朗计价的利率衍生品成交额增长了100%，以英镑计价的利率衍生品也增长了58%。 　　二季度利率期货和期权的交易金额小幅下降了1%。虽然一些小品种的交易出现了较大增长，如巴西的短期利率品种在二季度增长了37％，瑞士法郎品种增长了23%，澳元增长了19％，瑞士克朗增长了17%，同时韩国和日本的政府债券期货分别增长了31%和30%，不过美元、欧元和英镑品种的成交额小幅下跌（分别减少了1%、2%和4%）。由于相关品种的基数较大，其成交萎缩抵消了其他品种的增长。 　　而在第三季度，短期利率衍生品表现强劲，成交量增长了31%。受此带动，全球场内利率衍生品2007年前三季度累计成交较2006年同期增长了46%，是进入21世纪以来表现最为强劲的时期。而在英镑、欧元和美元等主要货币的短期利率品种交易大幅增长的同时（分别增长了47%、43%和28%），其他国家货币利率品种的增长却并不明显。其主要原因是，三季度相关货币市场由于次贷危机的爆发，出现了大幅动荡，美国3个月银行同业利率和隔夜利率互换的价差扩大。实际上，在次贷危机较严重的9月份，以美元和欧元计价品种的成交量较前一月还是有所下降。类似的情况在1998年8、9月份的危机中也曾有表现，当时欧洲美元期货和期权交易大幅增长了241%。 　　尽管第四季度全球货币市场持续动荡，三个月期限的银行间市场利率和隔夜拆借利率之间的利差持续扩大，但是由于资本市场动荡加剧，投资者的避险需求从货币市场更多地转向资本市场，从而导致了货币市场上的利率衍生品交易锐减。下降幅度最大的是美元品种（交易额从319万亿美元减少至241万亿美元），紧随其后的是欧元品种（交易额从131万亿美元减少至98万亿美元）和英镑品种（从55万亿美元减少至44万亿美元）。此外，日元、澳元以及瑞士法郎品种的短期利率衍生品交易也有所减少，日元短期利率衍生品的交易额从第三季度的10万亿美元减少至7.4万亿美元，澳元品种成交额则从8.1万亿美元减少至6.5万亿美元，瑞士法郎则从2.9万亿美元减少至1.8万亿美元。三个月期限的欧洲美元利率期货和期权交易额则从266万亿美元减少至187万亿美元。基于联邦基金利率的期货和期权交易额则有所上升，从第三季度的34万亿美元增加到41万亿美元，这可能意味着金融机构和其他投资者对美联储将降低法定隔夜利率的预期增强，从而对隔夜利率套保和投机的需求要多于短期利率品种。此外，相关利率品种对应期限部分的货币市场流动性不足可能也是致使短期利率衍生品交易锐减的因素之一。 　　地区成交比例严重不均 　　就利率期货和期权的全球区域成交份额来看，北美市场占据了总成交的半壁江山还要多，欧洲地区市场大约占到三分之一强，亚太和拉美等其他地区则占据较小的市场份额。2007年，北美地区的利率期货和期权交易金额占全球的59%，居于首位，交易金额达到1165.3万亿美元，同比增长17.27%；欧洲地区交易额占全球的36%，成交714.7万亿美元，同比增长31.98%；亚太地区交易额占全球的4%，成交87.8万亿美元，同比增长25.46%；包括拉丁美洲在内的其他地区交易额占1%，成交13.5万亿美元，同比增长53%。与2006年相比，北美市场的成交比重略微下降了2%，欧洲市场稍有增长，亚太市场和其他地区市场虽然同比增长较多，但由于基数较小，占全球市场的比重没有发生太大变化。 　　市场特点自成一派 　　1.利率波动性带来市场需求 　　从表1可以看出，标的指标的波动性高低往往意味着合约交易量的大小。一般来说，波动点数增加，往往会带来交易量的增加。这在美元和欧元类品种上表现得很明显，但日元品种似乎不是这样，其2007年的波动性虽然降低，但交易量却继续增加。一个可能的解释是，日元的波动性使得它成为良好的套利交易工具，从而使得交易需求增加。 　　新兴市场也出现了类似的情况。如巴西BM&F交易所的利率波动性期权合约整体出现大幅增长：IDI Index(volatility)合约增长了65.97%，Interest Rate Options( volatility)合约增长了161.05%。 　　2.创新品种出现的影响 　　在2007年也有一些品种的表现不尽如人意，如在墨西哥衍生品交易所上市的28天短期利率期货品种（TII28）在经过连续几年的快速增长之后，2008年成交量为2.21亿张，出现了16%的下降。一个原因是市场参与者更多地参与了新推出的10年期利率互换期货以规避长期风险暴露。而且新的互换期货合约的面值是TII28品种的10倍，从而有助于机构投资者更好地参与互换交易。另外，新工具的出现也使得避险活动更为方便，不需要再每次购买一组1个月短期利率期货来进行避险操作，从而有效地提高了避险效率。因此，如果新的互换期货品种发展迅速，对1个月的TII28利率期货成交量的影响从长期看将会是负面的。